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美國聯準會（Fed）在6月的利率會議維持基準利率不變，但會後聲明已不再強調對政策調整保持耐心，改為將適度採取行動以維持經濟成長。柏瑞投信表示，以歷史經驗來看，若Fed下半年開始降息，「特別收益」資產有望受惠於公債殖利率走低，而獲取額外的資本利得。

目前市場普遍預期，Fed今年至少會降息2碼，若降息成真，將可期待「特別收益」資產的表現。以2001年Fed展開降息循環為例，到2003年6月底止這段期間，美國經濟雖然陷入衰退、美股表現疲弱，但當時並沒有發生金融風暴，因此金融業占比較高的「特別收益」資產不但沒有重傷，反而受惠公債殖利率走低而大漲33.3%，繳出年化報酬率超過12%的優異表現。

柏瑞多重資產特別收益基金經理人許家禎表示，即使Fed沒有從7月開始降息，「特別收益」資產依然是當前不確定環境下的好選擇。因為市場上持續圍繞著中美貿易紛擾及對經濟增長前景的擔憂，加上全球央行態度都轉趨鴿派，這些都將壓抑公債殖利率不易大幅上行。

此外，與5月中美貿易衝突升溫時的股市震盪相較，「特別收益」資產因為息收的累積而能免疫，表現相對穩健。在投資策略上，建議以兼顧投組報酬穩定性及維持較好收益率為目標，像是特別股或高收益債。

安聯美國短年期高收益債券基金經理人謝佳伶則表示，公債雖擁有相對較低的波動及違約率，但因受到市場較多追捧，須注意價格不宜追高，高收益債走勢及波動雖相較接近股市，但若藉由良好的風險控管，整體來說仍有機會提供不錯的資本利得及息收。

根據LIPPER統計，截至7月4日，近一周日本股票基金表現亮眼，且中小型股領先大型股，其中，施羅德日本小型基金近一周上漲4.1%。法人指出，日股評價面以及基本面有吸引力，後續持續關注美中貿易戰、中國經濟刺激措施、貨幣政策以及日韓貿易衝突，看好新創、消費、具競爭產業優勢股。

柏瑞投信表示，日本股市具吸引力的原因主要有兩個，首先，從基本面來看，日本經濟與股市基本面仍屬堅實且尚未步入衰退；其次，從評價面的角度來看，日本可說是最便宜的已開發國家之一。同時，日本企業越來越重視股東價值與公司治理，也有利於支撐日本股市中長期表現。

景順日本小型企業基金經理人Osamu Tokuno表示，受惠於美國聯準會放寬貨幣政策、美中貿易緊張局勢緩解等因素提振投資人情緒，日本與全球股市於2019年第1季同步反彈。小型股指標領先大型股，尤其是包括網路、高科技及生科類的新創公司在內的「Mothers市場」，成為投資人風險偏好回升的最大受惠者，持續物色於在各種總經條件下均可實現高成長的小型企業。

野村日本領先基金經理人黃尚婷說，建議由下而上的操作策略，看好全球消費復甦；類股方面，看好消費類股，但避開中國工業相關類股，持續聚焦具產業競爭優勢產業，不拘泥大中小型股。

柏瑞環球策略收益基金經理人葉凡克（John Yovanovic）表示，今年以來，美國聯準會（Fed）鴿聲嘹亮，市場預期Fed下半年可望降息，投資人對於投資級債與高收益債的需求相較去年明顯攀升。

柏瑞環球策略收益基金成立於2006年1月，今年以來績效優於同類型基金，理柏並在總報酬、穩健報酬率與保本度，予以五星肯定。基金的參考指標為七成的美國高收益債與綜合債券指數、兩成的新興市場債指數加上一成的非美國公債指數。基金雖然不會完全隨著參考指標操作，但今年來仍受惠於高收益債與新興市場債的大幅反彈。

在高收益債方面，葉凡克表示，企業破產聳動新聞常有所聞，但從基本面來看，高收益債發債企業財務體質相當健康，企業的利息保證倍數在歷史高水平，遠高於20年均值。大部分企業可以負擔利息支出，不少公司債務更只有現金流的三至四倍，因此企業違約率可以維持在極低水準。

葉凡克指出，高收債現階段違約率約1%，低於長期平均違約率的約4%。如果沒有相當顯著的經濟衰退，違約率可望維持在相對低檔。在債市評價面，目前雖不如2018年底來得有吸引力，但特定發債企業與產業仍具備良好的動能與前景，透過主動選債將有助於掌握後市上漲契機。

市場關注Fed動向，根據柏瑞集團最新「全球利率及總經」報告，預估今年Fed降息1碼（即0.25個百分點）、2020年再降息1碼，今年底美國10年期公債殖利率區間為2%~2.5%。葉凡克認為，只要央行利率政策持續寬鬆，就有利於未來債市資金的回流。

在風險方面，葉凡克提醒，美國已正式進入總統大選時期，在選舉因素的影響下，美國未來將有一段時間，大量談論有關貿易和關稅問題。當貿易和關稅問題從經濟問題演變為政治問題，將可能進一步拉高市場波動度。

柏瑞環球策略收益基金國家配置方面，七成資產布局美國，其次為加拿大。至於產業部分，前四大布局產業為工業、證券化商品、政府公債、金融業。基金信評方面，投資等級標的占約六成，高收益債等級則仍偏好Caa以上資產，主要配置在Ba、B。

柏瑞環球策略收益基金的投資策略，主要根據基本面、技術面，並考慮到資產的價值面等分析後再布局。主要資金投資於政府或公司發行的債券、投資級債券、新興市場債及高收益債券，將依據金融市場變化進行策略調整，期望在風險控制下，獲取更高風險調整後的報酬，以達到追求長期資本利得與利息收益的目標。

柏瑞投信表示，建議投資人以審慎的態度，以投資級債、高收益債等收益型資產作為核心資產，在機會與風險之間尋找較佳平衡點。

根據柏瑞投信2019年6月「洞悉特別股」報告指出，美國10年期公債殖利率降至2.0％左右，加上歐洲央行也將走向寬鬆，資金面加溫，預期有利於固定收益產品表現。柏瑞投信分析，Fed近期宣布維持利率不變，下半年在全球主要央行政策護航之下，收益型資產應能持續有良好發揮空間，若搭配中美貿易談判往正面發展，市場能信心進一步回溫，將利於特別股上漲潛力。

馬治雲表示，Fed維持基準利率不變，對貨幣政策的調整持續保持耐心和彈性，不過市場圍繞貿易戰及經濟前景的擔憂揮之不去，Fed主席Powell近期表示如有必要將採取措施維穩經濟。市場對聯準會於年底前降息的預期大幅提升，使得5月以來美國10年期公債殖利率持續走低。

近期市場不確定性提升，但特別股優異的投資價值持續吸引資金流入，5月份約有3.3億美元的資金流入特別股ETF，已連續三個月呈現淨流入。初級市場發行量方面，共有8檔特別股發行，金額約為11.7億美元，整體發行狀況溫和。

馬治雲認為，市場諸多的不確定性抵銷了部分聯準會降息預期的利多，市場風險趨避情緒將使風險性資產的波動仍偏高，然而特別股目前的殖利率料可充分抵禦利率和利差變化帶來的波動。此外，多數發行特別股的企業為金融業，該產業健全的財務體質及較高的股息率，也提供特別股良好的價格保護。

馬治雲指出，截至5月底，此基金投資組合有效存續期間約為3.02年，短期操作策略將減碼浮動利率、票息較低的固定利率證券，並維持較高的現金比重以伺機加碼重設利率較高的固定轉浮動利率證券，以及金融業投資級別證券。

柏瑞投信於2017年1月率先在台灣推出首檔以投資特別股為訴求的基金---柏瑞特別股息收益基金，根據投信投顧公會的資料，截至今年4月底的基金規模達273億元，是境內最大的股票型基金，在境內特別股基金市場具有領先地位。

由於產品創新獨特，柏瑞特別股息收益基金更於2018年6月獲得香港《財資》雜誌頒發「Editors’Triple Star」的編輯部評審團大獎殊榮，表彰產品「具有創新和引領市場地位」。為鼓勵長期投資、降低投資成本，柏瑞特別股息收益基金亦於2017年4月5日成立後收型N級別。

柏瑞投信2015年首推境內後收型N級別基金，帶動「為投資人省錢」的新趨勢！相較於境外基金大部分都有收取「分銷費」，境內基金後收「N級別」標榜「不收分銷費」的做法，若不計入其他經管費用，形同100%本金用於投資，有機會提高勝率。

柏瑞投信行銷企畫處副總經理張靈靈指出，N級別是以客戶效益為出發點，鼓勵投資人要長期投資，透過0分銷費減輕客戶的投資成本，相對就能提高勝率。

N級別適合長期投資，是具有長效性的產品，也與特別股的收益特性相當吻合，再來還有台幣、美元、人民幣、澳幣等多種計價幣別可彈性選擇。

而特別股好收益、波動低，與多數資產相關性低，因此各類資產搭配特別股亦可分散風險，使投組的風險報酬表現更佳。

中美貿易戰短期內無法落幕，金融市場前景不確定性大增，雖然近期市場波動較大，但特別股指數（美銀美林固定利率優先證券指數）的表現卻相對抗跌，今年以來截至6月10日，指數漲幅已超過11%（見圖），表現跟美國道瓊和標準普爾500指數不相上下，甚至比部分新興國家的股市漲幅還要高。

柏瑞投信表示，特別股擁有收益好、波動低、效率高、息收穩等四大特性，在市場起伏不定時，可扮演投資組合的「壓艙石」，在降低投資風險的同時又能提升投組效益。究竟特別股的魅力有多大？從美國股神巴菲特近幾年來大手筆的一買再買，就可看出來。

8％股息

股神也擋不住

巴菲特曾在2008年金融海嘯時，精準買進高盛特別股而大賺一筆。今年4月巴菲特再度出手，根據華爾街日報報導，他透過旗下的柏克夏海瑟威公司出資100億美元，買進美國Occidental Petroleum（西方石油公司）的特別股，藉此獲取每年高達8%的股息，這也是該公司史上規模最大的特別股收購協議。

柏瑞特別股息收益基金經理人馬治雲表示，由於美國聯準會Fed和其他主要央行的態度轉向鴿派，使得今年來美債殖利率顯著回落，Fed升息預期已大幅降低，將有利於特別股等收益型資產的後市表現。

此外，特別股具有接近高收益債的殖利率水準、比擬投資等級債的波動度、擁有較佳的風險報酬值和預先決定派息時點與息率的特性，相當具有投資吸引力。

信評穩定

近3年最佳水準

柏瑞特別股息收益基金經理人馬治雲指出，特別股信用品質依然穩健，今年第1季特別股升評件數共44件，高於降評件數，兩者比值達1.3，為近3年同期最佳水準。

近期雖然市場波動度加大，然而特別股與其他金融資產的相關係數較低，若在投資組合中加入特別股的配置，有機會降低投組波動度。

馬治雲認為，美國經濟成長雖有趨緩跡象，但沒有衰退風險，基本面仍維持穩定狀態，目前特別股價格回到合理區間，而殖利率可充分抵禦利率和利差的波動。另一方面，年初以來的全球流動性增加趨勢可望持續，市場甚至預估Fed年底前將降息，預期資金將持續流進固定收益資產，尤其是特別股。

柏瑞投資的特別股顧問團隊超過20人，研究成員加入柏瑞的平均年資逾12年。主要海外投資顧問Vladimir Karlov負責管理，並主導投資決策。

柏瑞投信表示，雖然全球景氣放緩，但美國經濟未見衰退跡象，美國聯準會（Fed）立場越來越趨向寬鬆，高收益債投資需求攀升，不論從基本面、技術面來評估，高收益債下半年還有行情可期。

柏瑞投資高收益債海外投資主管葉凡克（John Yovanovic）表示，今年以來，隨著市場氣氛好轉，高收債市出現反彈，資金流也開始轉向，重新擁抱風險性資產，帶動高收益債的投資需求攀升。

柏瑞全球策略高收益債券基金經理人李育昇表示，從過去歷史各年度的報酬表現來看，高收益債指數在下跌後的隔年都有強勁反彈，今年的好表現只是「剛好而已」。美國第1季企業財報盈餘優於預期，GDP增速持穩，則是進一步強化底氣，延續全球高收益債的漲升行情。

李育昇指出，投資組合策略上，以美國高收益公司債為主，搭配新興市場高收益債及主權債，並分散配置在各產業，以金融、能源業、通訊業和原物料相關產業比重較高。惟目前投資側重個別債券的選擇，由發行公司的基本面尋求投資價值。

柏瑞全球策略高收益債券基金成立超過10年，為台灣第一檔境內高收益債券型基金，截至4月底的規模為新台幣312億元。 （李佳濟）

貿易戰引發景氣衰退疑慮，哪些基金還能在第3季幫你賺錢？本報調查國內十大投信2019年第3季最推薦買進基金，投資級債券基金獲得最高票，反映局勢不穩下的保守投資策略，同列第二名的多重收益基金、美股基金。

多重收益基金在前一次調查獲投信推薦首位，多達七票，對照第2季美中貿易戰升溫後，股票市場拉回震盪，多重收益基金的多元、分散特質確實是較穩妥的抗震策略，可見十大投信推薦可列入基金族重要參考指標。

本次調查對象5月底國內規模前十大投信公司，分別是元大、國泰、群益、復華、富邦、摩根、第一金、安聯、野村、柏瑞。其中，投資級債在本季獲得的推薦票數衝高至六票，推升名次從前一季的第二名躍升第一名；多重收益基金從前次調查第一名降為第二名，與美股基金同樣拿下五票。

進一步探究各類型基金票數消長，如國泰投信近兩次都推薦多重收益，但債券型基金從推薦新興市場轉為投資級，而柏瑞上一次推薦多重收益，這次未推薦多重收益，轉推投資級債，可看出法人對後市預測趨保守。

對投資級債券基金勝出，第一金美國100大企業債券基金經理人許書豪表示，在多變的環境，投資債券應依靠信用評等高、獲利能力好、收益率足夠的優質券種。以美國投資級債為例，長期違約率僅0.01%，與公債相當，且多數發債企業營業利潤率高，債券收益亦高於公債，可兼顧收益與流動性。

特別的是，外界一直看衰台股受貿易戰衝擊，但台股基金的推薦票數逆勢增加，獲得群益、復華、安聯的推薦，與投信基金看重逢低進場的思維有關。安聯台灣科技基金經理人廖哲宏便指出，華為事件雖重擊相關電子供應鏈，但股價跌深也拉出了投資機會。美中角力雖尚無定論，卻為台灣科技業帶來更多新機會，包括產地移轉、品牌競合與加速非美供應鏈採用。

美股基金在這次調查推薦票數也高於前次，從三票變五票，居第二名。第一金全球AI人工智慧基金經理人陳世杰表示，美國扮演全球經濟火車頭的角色沒有改變，且相較歐、日與中國等新興市場，美股企業營業利潤率高、淨債務利潤比低，顯示賺錢能力好、償債能力強。

中美貿易戰煙硝味再起，為全球金融市場掀起波瀾，觀察近期市場雖然震盪，但特別股指數（美銀美林固定利率優先證券指數）的表現卻相對抗跌。柏瑞投信表示，特別股擁有收益好、波動低、效率高跟息收穩等四大特性，即便在市場波動劇烈時，仍可展現較佳的耐震力，是資產配置中不可或缺的一塊。究竟特別股有多特別？從美國股神巴菲特大手筆的一買再買，就可明白。

巴菲特曾在2008年金融海嘯時，精準買進高盛特別股而大賺一筆。今年4月巴菲特再度出手，根據華爾街日報報導，他透過旗下的柏克夏海瑟威公司出資100億美元，買進美國第四大原油公司OccidentalPetroleum（西方石油公司）的特別股，藉此獲取每年高達8％的股息，這也是該公司史上規模最大的特別股收購協議。

柏瑞特別股息收益基金經理人馬治雲表示，由於美國聯準會（Fed）和其他主要央行的態度轉向鴿派，使得今年來美債殖利率顯著回落，Fed升息預期已大幅降低，將有利於特別股等收益型資產的後市表現。此外，特別股具有接近高收益債的殖利率水準、比擬投資等級債的波動度、擁有較佳的風險報酬值和預先決定派息時點與息率的特性，相當具有投資吸引力。另一方面，受惠於三項利多因素支撐，特別股下半年前景仍然審慎樂觀。

首先，主要特別股指數目前價格水準仍低於過去5年均值，評價面仍具吸引力；其次，全球央行改採寬鬆性貨幣政策，將使資金重新流進風險性資產；最後，市面上的特別股ETF近期資金流向出現反轉，開始恢復淨流入的趨勢。

柏瑞特別股息收益基金經理人馬治雲指出，特別股信用品質依然穩健，今年第一季特別股升評件數共44件，高於降評件數，兩者比值達1.3，為近3年同期最佳水準。近期雖然市場波動度加大，然而特別股與其他金融資產的相關係數較低，若在投資組合中加入特別股的配置，有機會降低投組波動度。

馬治雲認為，美國經濟成長雖有趨緩跡象，但沒有衰退風險，基本面仍維持穩定狀態，目前特別股價格回到合理區間，而殖利率可充分抵禦利率和利差的波動。另一方面，年初以來的全球流動性增加趨勢可望持續，市場甚至預估Fed年底前將降息，預期資金將持續流進固定收益資產，尤其是特別股。

在投資策略方面，將加碼金融業較高品質投資級證券，另外搭配能源產業做平衡布局，而隨者特別股的平均有效存續期間延長，加上預期美國長天期殖利率曲線已不再大幅震盪，因此提高投資標的存續期間，並加碼較高重設利率的固定轉浮動利率證券（包括新發行IPO證券）、減碼浮動利率和票息較低的固定利率證券。