聯博投信公司新聞| IPO贏家未上市股票交流網

儘管不少法人建議前進債市，但多數買短債或投資級債為主，即使 非投資等級債獲利成長空間較大，但法人表示，目前進場買非投資等 級債，要留意信用風險，更需要慎選標的。

富達國際表示，信用風險是目前環境被低估的風險之一，尤其是在 非投資等級債。目前非投資級債的市場隱含未來一年違約率在美國僅 為2.6％，在歐洲為 2.8％，利率持續上升的環境中，違約率可能仍 有上升空間。

從各產業來看，對於高度槓桿的產業（例如零售業），再融資變得 更具挑戰。另外，服飾、時尚及家居用品領域的純電商亦處於風險中 ，因其成本管理及現金流動性僅保留較低的彈性，消費需求疲弱也帶 來不確定性，生活成本的上升加大非必需及必需消費品間的需求差距 。

聯博投信表示，美國非投資等級債的信用品質處於歷史相對高點， 包括被上調信評公司的比例來到近20年來新高、違約率亦將維持在低 檔，全球非投資等級債券殖利率高於歷史平均值，收益率來到近年相 對高檔。

日盛投信則相對看好全球創新科技非投資等級債券。日盛投信說， 依照信評公司穆迪資料顯示，因科技非投資等級債券在2021全年是零 違約狀態，而且從過去20年數據來看，科技非投資等級債券平均違約 率只有1.4％明顯低於整體非投資等級債券平均違約率3％。

台新美國策略時機非投資等級債券基金經理人李怡慧指出，聯準會 加大升息幅度，風險性資產再次遭遇逆風，非投資等級債券今年亦大 幅回檔，但債券價格下跌推高殖利率，據外資專業機構估計，美國非 投資等級債券2022年殖利率已升高至7.5％以上，由於企業基本面無 虞，預估違約率僅1.3％，預期違約率2023年仍將維持低檔。

法人指出，美國非投資等級債券後市看俏，建議投資人可於震盪時 逢低承接，並以集中於BB債券、企業體質健全、信用利差可望縮窄的 Fallen Angel債券優先布局。

今年以來全球股債市表現均不佳，面對波動性增高的第四季，法人 認為，應動態調整、重防禦、紀律投資，可追股息，選擇和景氣脫鉤 的投資標的。

聯博投信多元資產資深投資策略師趙心盈表示，通膨持續在高檔盤 旋，聯準會可望維持鷹派立場，直到通膨有所放緩。因此，預期金融 市場波動性將繼續。在進入2023年，美國經濟成長將繼續放緩，但就 基本面而言，放緩程度亦有限，目前預期美國今明兩年經濟增長率分 別有約1.8％與約0.8％的溫和成長幅度且通膨率仍可望緩步改善。

只是，金融資產的價格仍持續反映聯準會緊縮貨幣政策的預期，市 場在波動時，建議透過全球股債多元資產與動態配置以因應市場變化 。

百達資產管理研究發現，未來五年，建議投資人需要和之前採取不 同策略才能達到相同的成績。包括降低對成熟國家配置、提高新興市 場資產及注入更多的資金在另類資產，特別是大宗商品和黃金。

國泰投顧認為，鷹派的聯準會（Fed）已是既定的事實，然而，若 通膨出現趨勢性的轉折將促使聯準會轉而關注經濟成長以避免經濟硬 著陸風險。

至於第四季投資該如何布局，國泰投顧則提出5「D」投資術，這五 「D」包括：Defensive（首重防禦）：低景氣循環、高定價能力的優 質品牌企業；Dividend（追求高息）：受惠通膨兼具高息特質的基建 與房地產；Decouple（景氣脫鉤）：因印度具有廣大內需市場、大陸 官方則採寬鬆貨幣政策；Dynamic（動態調整）：目前應先控制波動 、先守再攻的多重資產；Discipline（紀律投資）目前仍宜採逢低布 局、定期定額布局。

美國8月通膨率再次上升且數據高於市場預期，聯準會一如市場預期升息3碼，聯博投信多元資產資深投資策略師趙心盈表示，通膨持續在高檔盤旋，聯準會可望維持鷹派立場，直到通膨有所放緩。金融市場波動性將繼續存在，建議透過全球股債多元資產布局與動態配置，以攻守兼備的方式因應市場變化。

美國8月消費者物價指數月增0.1%、年增8.3%，核心消費者物價指數月增0.6%、年增6.3%，上述數據皆高於市場預期。儘管8月汽油價格下跌，但整體通膨率和核心通膨率均上升，顯示聯準會在控制通膨方面面臨挑戰。

趙心盈表示，美國聯準會將更願意強調升息步伐不停歇，直到通膨有所緩解，這意味著美國利率恐比之前預期的更快上揚，美國聯準會停止升息的最終利率預期可能超過4%，高於市場之前預期水準。

趙心盈指出，進入明年，美國經濟成長將繼續放緩，預期美國今、明兩年經濟增長率分別約1.8%與0.8%，通膨可望緩步改善。只是，金融資產的價格仍持續反映聯準會緊縮貨幣政策的預期，通膨何時回落、貨幣緊縮過程對經濟造成的衝擊程度，正是市場不確定性來源，也是近期市場波動的原因。

股債配置上，隨著全球央行年會聯準會釋出更加鷹派的訊息，不妨適當減碼股票部位，並在配置大型成長股以外，輔以低波動股與戰略性配置價值股，動態調整以因應市況變化。

至於債市，現階段非投資等級債之資產質量仍良好，違約率仍低、負債比例不高、利息保障倍數維持高檔、信評獲調升數高於信評遭調降數之正向循環中，未來幾年內，非投資等級公司債的債券到期量也不多，應有助於在這周期保持較低的違約率。

趙心盈提醒，由於貨幣政策所帶來的效應通常會落後，約需半年或以上時間顯現。在等待通膨數據降溫、升息的過程中，市場難免顛簸，此時逢低分批布局多元資產，尋求長期報酬機會。

聯博投信昨（6）日舉行第4季投資展望記者會指出，升息進入下半場，股債投資靠三力，可伺機增持具備「報酬力」與「收益力」的全球非投資等級債券，並且配置具備「防護力」的高品質成長股，有助於緩衝美國聯準會（Fed）積極升息的影響。

Fed為了打擊高漲的通貨膨脹，今年已升息12碼。聯博預估，Fed在年底前約有4∼5碼的升息幅度，明年預計再升1∼2碼，但不至於降息。貨幣緊縮政策步伐漸次放緩，顯示升息循環已步入下半場。

聯博投信固定收益資深投資策略師江常維分析，美國失業率為數十年來低點、美國消費者負債占可支配所得處於低檔、美國家庭儲蓄更創下新高，這些都有助於緩衝Fed積極升息對經濟可能帶來的衝擊。

江常維指出，美國經濟雖可望溫和成長，但增速將低於去年，投資人最好打造具報酬力、收益力、防護力的投資組合，以因應震盪不已的市場。以非投資等級債券來說，價格已但於長期平均值，潛在報酬力可觀；殖利率則高於歷史平均，收益力來到近年高檔。

在股市方面，聯博投信股票投資策略師李長風不諱言，升息背景下，較難以期待股市大反彈，此時格外依靠選股能力，建議挑選具有高品質、成長性、防禦性等三大特質的類股，幫資產建立防護力。

受升息影響，美股本益比已從今年初的21倍下滑至目前的17倍，接下來是否還可能大幅下修，李長風分析，美國10年期公債殖利率是主導今年評價走勢最重要因子。隨著市場利率預期逐漸與Fed態度一致，加上通膨、經濟成長放緩可能壓抑債券利率，股市應不至於重演上半年評價大幅下修狀況。

李長風提醒，即便在景氣疲弱之際，仍有許多產業營運模式較不仰賴景氣循環周期的產業，如醫療、科技。以科技產業中的軟體類股為例，營收來自於循環收入、訂閱、版權收入的比重愈來愈高，在景氣趨緩時的獲利較優異。

金融市場將繼續波動，法人認為，目前全球股債多元資產布局與動 態配置，較能立即因應市場變化。

聯博投信多元資產資深投資策略師趙心盈表示，美國8月消費者物 價指數及核心消費者物價指數皆高於市場預期，顯示聯準會（Fed） 在控制通膨上面臨挑戰。預期Fed將持續升息直到通膨緩解，這意味 美國利率恐比之前預期更快上揚，Fed停止升息的最終利率可能超過 4％，也將高於市場之前預期或已經反映的水準。

在市場波動之際，聯博投信表示，在股債配置上，不妨適當減碼股 票部位，並在配置大型成長股，輔以低波動股與戰略性配置價值股， 同時動態調整股票曝險，因應市況變化。

至於債市，現階段非投資等級債之資產質量仍良好，違約率仍低、 負債比例不高、利息保障倍數維持高檔、信評獲調升數高於信評遭調 降數之正向循環中，未來幾年內，非投資等級公司債的債券到期量也 不多，儘管通膨疑慮與升息預期持續，但近來殖利率已相當程度走升 ，美國10年期公債殖利率再次來到3％以上水位，顯示市場已相當程 度反應聯準會升息預期，國庫券可望在低成長與擔心經濟衰退的環境 下，提供分散市場波動風險的效益，不妨維持中性水位配置。

凱基投信表示，近期高通膨以及貨幣政策拖累市場信心，而伴隨鷹 派升息而來的景氣放緩疑慮更成為後續隱憂，預期在通膨止穩、聯準 會貨幣政策走向較為明朗之前，市場走勢可能持續震盪。在此環境下 ，多重資產隨漲抗跌的特性有助提高投資效率，仍為目前建議的核心 投資配置。

若未來通膨能逐步下降、激進升息步調轉緩，將有利市場反彈。投 資策略上，布局仍以高品質、高獲利能見度企業為主，投資主軸可鎖 定受惠通膨環境的產業，例如REITs。

美國8月通膨率再次上升且數據高於市場預期，造成9月13日美國股 市因此集體大跌、債券市場亦回檔。隨著聯準會如市場預期升息三碼 ，聯博投信多元資產資深投資策略師趙心盈表示，通膨持續在高檔盤 旋，聯準會可望維持鷹派立場，直到通膨有所放緩。對於金融市場， 預期波動性將繼續存在，建議透過全球股債多元資產布局與動態配置 ，以攻守兼備的方式因應市場變化。

趙心盈指出，進入2023年，美國經濟成長將繼續放緩，目前預期美 國今明兩年經濟增長率分別有約1.8％與約0.8％的溫和成長幅度，且 通膨率仍可望緩步改善。

只是，金融資產的價格仍持續反映聯準會緊縮貨幣政策的預期，而 通膨何時顯著回落、以及貨幣緊縮過程對經濟造成的衝擊影響程度， 正是市場不確定性來源，也是近期市場波動的原因，不妨透過全球股 債多元資產與動態配置以因應市場變化。

在股債配置上，隨著全球央行年會聯準會釋出更加鷹派的訊息，不 妨適當減碼股票部位。並且在配置大型成長股以外，輔以低波動股與 戰略性配置價值股，同時動態調整股票曝險，以因應市況變化。

至於債市，現階段非投資等級債之資產質量仍然良好，違約率仍低 、負債比例不高、利息保障倍數維持高檔、信評獲調升數高於信評遭 調降數之正向循環中，未來幾年內，非投資等級公司債的債券到期量 也不多，應有助於在本週期保持較低的違約率。

受到美國聯準會加速升息的影響，今年以來，不管是投資等級債或 非投資等級債的價格都是大跌，有逾九成的法人預估聯準會9月升息 率會達3碼，由於市場價格已明顯反映，因此法人表示，目前承接風 險性債券的風險反倒大幅下降。

聯博投信資深投資策略師江常維表示，通膨已見改善跡象，意味著 聯準會升息時程可望步入下半場，債市也將趨穩。加上目前全球非投 資等級債價格低於過去20年平均水位，且先前修正反映市場對違約走 勢過度悲觀，但目前來看，違約率可望維持低檔，未來前景值得期待 。

目前美國勞動市場仍持續復甦，失業率下降、家庭儲蓄增加，雖然 經濟成長速度或將放緩，但不至於陷入衰退。

根據美國非投資等級公司債指數目前市價推算之隱含違約率高達6 .8％，代表市場對違約走勢似乎過度悲觀。此外，2025年底前美國非 投資等級債市僅約20％的債券到期，預計不會出現大量到期償還本金 的壓力，聯博預期違約率可望持續維持在1％∼1.5％的相對低檔。

PGIM保德信美元非投資等級債券基金經理人張世民指出，9月下旬 FOMC會議即將召開，由於自8月以來聯準會的鷹派立場快速推高市場 避險情緒，美債利率上行壓力也跟著升高，使得整體債市承壓，美非 投等債等企業債也受到影響。

張世民說，由於利率決策前，尚有通膨及就業數據等會影響聯準會 資金緊縮步伐的經濟數據將公布，

相較其他債券，張世民認為，美國非投資等級債的企業基本面仍佳 ，信用利差評價中性且無大量到期債券，可避免再融資壓力，中長期 投資環境仍相對友善，至年底前仍可伺機布局，耐心等待掌握息收及 利差收斂機會。

通貨膨脹與經濟衰退的陰影持續籠罩市場，美股震盪。法人對於科技股前景看法不一，建議投資人慎選持股，最好偏向防禦色較重的族群，並且要多元配置、分批進場。

在美股中，法國巴黎銀行財富管理持續偏好防禦性較高的部位，首選產業包括醫療保健、擁有定價權的核心消費品，以及綠色、傳統基礎設施。值得留意的是，隨著美國民主黨的降通膨法案在國會逐漸取得進展，綠色基礎設施股將會持續上漲。

投資人擔心美國聯準會（Fed）積極升息，科技股承受嚴重賣壓。法國巴黎銀行財富管理分析，在市場下跌時期，科技業營收的周期性高於大盤，因此波動幅度也變大。

法國巴黎銀行財富管理對科技業維持謹慎選股策略，其中，對科技巨頭的觀點最為正面。儘管有個別公司業績低於預期，收入成長也趨緩，但第2季業績仍充分反映科技巨頭的韌性。

法國巴黎銀行認為，在成長放緩時，軟體股的業務模式擁有經常收入和現金流，因此可望重新獲得投資者注意，但主要阻力在於估值相對大盤存在溢價，但市場仍未反映。

法國巴黎銀行指出，受個人電腦及智慧手機相關市場疲軟影響，半導體股面臨庫存調整而出現更大波動，獲利預期下調才剛開始。隨著供應改善出現訂單取消的情況，導致庫存進一步增加。庫存水位尚未見頂，但投資情緒及估值正在逐漸觸底。

聯博投信多元資產資深投資策略師趙心盈分析，目前造成部分通膨壓力上升的供應端限制與商品價格似在緩解。而且，即使面臨通膨壓力，美國消費者動能仍展現韌性。在美股企業財報接近尾聲之際，已有75%企業盈餘優於預期且盈餘成長7.9%，因此儘管企業盈餘上修動能趨緩，但獲利成長預估仍維持正成長。

摩根投信也認為，美國企業第2季財報季顯示，企業擴大資本支出而非囤積現金，顯示企業對未來前景並不悲觀，美國科技股中長期投資機會看俏。不過，經濟衰退與通膨風險仍存在，多元分散布局仍是未來投資重點。

殖利率近期走高，保守資金開始回補流入債市，有法人看好投資等 級債，但是也有法人認為目前可進場投資非投資級債基金。

中租投顧表示，現在可進場非投資等級債券的三大理由，一是財務 體質穩定、償債能力更強；二是債信品質良好、長期基本面強勁；三 是非投資等級債券評價已低。因此，目前可留意非投資級債基金。

根據摩根大通研究統計，過去30年來美國聯準會三次升息周期正式 開始的前後，10年期美國公債殖利率可能率先反應走升，就像2004、 2016年；也可能在首次升息後一路向上，就像1994年那樣的趨勢。但 無論是那一種，現階段美債殖利率彈升幅度已過度反應，至少已經反 映了輕度衰退的情境，再度急升的可能性低。

聯博投信多元資產資深投資策略師趙心盈表示，近期非投資級債有 所反彈，但其評價面仍具吸引力，且基本面依舊良好，即便後續經濟 放緩，由於非投資級債信用品質佳、即將到期債券的比重低，預期違 約率將維持低檔。

台新美國策略時機非投資等級債券基金經理人李怡慧也指出，10年 美公債利率由1.5％攀升至3％，導致今年債市普遍下跌，但市場預期 聯準會在明年第一季將停止升息，升息終點約為3.5％，大部分升息 將落在今年，明年第一季僅會升息1碼至2碼，市場預測今年9月FOMC 會議後，政策利率將來到升息終點的80％且有望在9月或之後會議調 降升息步伐，市場通常會提前反映聯準會不再緊縮的態度，有利非投 資級債市展開反彈行情。

美國7月就業數據表現優於預期，似乎未受聯準會積極升息影響。即使連兩季GDP呈現負成長，但聯博投信多元資產資深投資策略師趙心盈預期，美國今年經濟成長率仍維持高於長期趨勢的水準，經濟活動自高峰放緩但處於擴張格局。在此情況下，美國資產依舊有表現機會，建議投資人透過美國多元資產配置，參與美國資產行情。

今年以來，在通膨、聯準會升息交互影響下，市場風險情緒明顯升溫。然而，近期不論是企業財報還是政府就業數據，都優於市場預期，顯示美國經濟仍處於擴張格局。趙心盈分析，美國企業獲利持續穩健，盈餘上修幅度雖從高點下滑，仍優於歷史水準。除此之外，美國消費支出依舊穩健，一來是美國消費者受惠於高於長期趨勢的薪資成長率；再者，美國家庭財務體質仍佳，因此能源價格上漲的影響不若以往。

趙心盈指出，過去升息期間，伴隨景氣擴張，美國資產大多表現良好。與之前的升息循環相比，此次市場已陸續反應升息預期，建議不妨以多元資產策略布局美國資產，全方位掌握美國股、債資產行情。

趙心盈認為，歷經上半年賣壓後，第三季以來股債出現跌深反彈走勢，可視市場狀況靈活調整多元資產配置。建議可略為減碼股票，並以科技、醫療、消費為核心配置；債券部位仍維持非投資等級債，但減碼與科技產業相關的可轉債，並中性配置國庫券。

趙心盈提醒投資人，市場震盪時若能持續待在市場，投資價值仍有機會回復。以2005年12月底投資50╱50美國股債資產指數組合1萬元為例，持有至今年6月底，資產將累積到32,706元，約為227%的報酬表現，彰顯美國股債資產的長期投資潛力。

美國通貨膨脹數字從高點下滑，但美國聯準會（Fed）仍將持續升息。法人認為，通膨及經濟數據持續影響，市場波動難免。在震盪時期，建議布局高品質成長股，同時採取防禦策略，以多元布局來分散風險。

投資人擔心經濟衰退風險，但聯博投信指出，即使景氣疲弱，並非所有產業都面臨獲利衰退，仍有部分類股表現可望優於大盤，如消費、醫療、科技等。隨著景氣放緩，市場會更注重企業獲利能力，資金將流向成長動能強的高品質股。

聯博投信建議，在市場前景不明時，可採取三大投資原則。一是動態調整防禦策略。今年來市場走勢背景不同於2020年初疫情衝擊、2018年利率短暫上升與美中貿易戰時。投資人宜考量目前市場行為、經濟敏感度與推動改變新力道等因素。

二是擴大投資範圍，鎖定營運穩定企業。市場震盪時，公用事業、核心消費與醫療保健類股通常較穩定。但聯博投信指出，增加不同類型抗跌個股，有助分散投資風險，目前看好對市場或經濟波動敏感度較低、現金流量仍穩定的優質企業。

三是避開不可預測的因素。聯博投信指出，地緣政治風險與總經發展不易精準預測，但對企業與市場的影響深遠，因此在檢視個股時，應評估企業在不可預測事件的曝險程度。

施羅德投信投資長莊志祥表示，經濟周期正步入減緩階段。根據施羅德情境假設，未來最大風險是消費衰退，次為成本推升通膨。

今年以來，全球多數央行因高漲的通膨壓力而被迫啟動升息循環，使得股債市場遭遇亂流。

聯博投信固定收益資深投資策略師江常維認為，通膨雖尚待時間改善，但全球經濟仍溫和成長，以美國非投資等級債券為例，過去歷史經驗顯示，在經濟溫和成長期間表現通常與股市相去不遠，但波動度較股市低；此外，在升息階段，通常發行機構需以更高的票面利率發行債券，投資人因此可獲得更高的債息收入。在這樣的環境下，債券市場相對具投資吸引力，建議投資人不妨以「益」待勞，伺機布局債券，避免短進短出造成追高殺低的風險。

受烏俄戰爭與中國大規模封城影響，今年以來的通膨數字始終居高不下，江常維表示，即便受通膨干擾，預期今年經濟仍可望溫和成長。根據聯博7月最新的全球經濟預測，今年全球實質經濟成長率可達2.8%，新興國家則為3.7%，經濟成長和緩的升息環境其實有助於債市表現。

面對下半年投資環境，江常維提出3點債市投資建議：

1、動態投資：在市場持續波動之下，勿隨市場多空消息起舞，而是做好準備，才能掌握資產評價與投資時機迅速變動的機會。

2、建立因應通膨部位：預期通膨將持續在高檔盤旋，投資組合或可納入抗通膨美國公債（TIPS）或是消費者物價指數交換（CPIswap）等工具，以因應通膨環境。

3、布局具收益吸引力券種：目前多數債券殖利率來到近年新高，如投資等級公司債、非投資等級公司債。成熟市場的非投資等級公司債尤甚，因其長期基本面正向，長線投資人可望相對不受短期跌勢影響，唯仍須慎選標的。

升息環境下正是中長線投資人伺機布局債市的好時機，以相對穩定收益代替頻繁進出市場的以「益」待勞方式，長期來看可望創造值得期待的表現。

上半年債券殖利率快速攀升、債市出現了歷史上極少數大幅走跌的 狀況，即使各國央行持續升息中，然而法人表示，然而債券熊市可能 將進入尾聲，尤其長天期債券的吸引力將會浮現，投資人可以提高債 券投資占比。

今年以來，因為高通膨，全球多數央行被迫啟動升息循環，使得股 債市場同遭遇亂流。聯博投信表示，即便市場正受通膨干擾，預期今 年經濟仍可望溫和成長，根據聯博7月最新的全球經濟預測，今年全 球實質經濟成長率可達2.8％，新興國家則為3.7％，經濟成長和緩的 升息環境其實有助於債市表現。

聯博投信固定收益資深投資策略師江常維表示，在升息期間，通常 發行機構需以更高的票面利率發行債券，投資人可以藉此獲得更高的 債息收入。因此，債券報酬率短期雖會有波動，但債券如在未違約下 ，投資人持續取得債息收入、到期還本等，仍可使得中長期報酬率趨 勢向上。建議投資人持續且有紀律的布局債市，不要因短期市場震盪 而貿然出場，此是債券投資人勝出的重要關鍵。

對於第三季債券投資，國泰投顧認為，隨著通膨壓力減緩、經濟放 緩重回市場焦點，債券熊市可能將進入尾聲，債券扮演分散股票投資 風險的角度再度回歸，尤其長天期債券的吸引力將會浮現。除了長天 期債券之外，另也看好高品質亞洲優質債券。

國泰投顧表示，觀察目前環境下，亞洲大多數經濟體陸續解除疫情 鬆綁，經濟復甦持續展開，基本面帶來一定的支撐，且這些亞洲優質 債券評價面也隨著上半年利差擴大下，評價面吸引力浮現，再者，無 論從投資組合分散性、或是波動性，它均展現了相當韌性。

江常維表示，經驗顯示，過去近30年期間，多數債市在美國通膨攀 升期間表現亮眼，其中又以美國非投資等級債券平均報酬表現優於新 興市場債券與投資等級公司債。因此，即便在升息與通膨的環境下， 非投資等級債是值得投資人長期配置的資產之一。

通膨壓力居高不下，全球多數央行被迫啟動升息，美國聯準會更加速升息預期，加上烏俄戰爭地緣政治風險、中國清零政策，都讓今年的投資市場充滿不確定性。雖然高波動不可避免，聯博投資專家認為股債市依舊表現可期，不論在評價面或是資金面，中長線布局訊號皆已逐漸浮現，建議以多種不同策略因應下半年的機會與挑戰。

今年以來幾乎所有資產類別都面臨修正壓力，股票與國庫券更出現過去30年較少見的同步下跌情形。聯博投信多元資產資深投資策略師趙心盈表示，下半年有3項挑戰將成為市場的新常態：第一，通膨維持高檔；第二，大幅升息；第三，經濟成長放緩。隨著3項挑戰而來的是市場來到高波動期。然而，風險通常與機會並存，展望下半年，股債市表現仍值得期待。

債市方面，非投資等級債券投資價值已經浮現。聯博投信固定收益資深投資策略師江常維指出，美國非投資等級企業體質健全，基本面良好，即便經濟增速放緩，仍有足夠能力降低違約情形。此外，新興市場債與證券化資產也皆有表現機會，現階段或可採全方位收益策略，布局全球各類具收益吸引力的券種，達到分散風險的功能。

至於股市，趙心盈分析，根據歷史經驗，在完整升息循環下，已開發國家股市平均而言大多上漲，且儘管年內出現修正，全球股市歷年也大多收漲；此外，與之前的升息循環相比，目前市場已陸續反映加速升息預期，伺機布局的時刻到來。

區域投資上，美國股市仍是不可或缺的投資區域之一，趙心盈建議可以大型成長股為核心，並適度分散於低波動股、美國價值股與大宗商品類股。

除此之外，不妨也將新興市場納入投資組合，部分新興市場受惠於大宗商品與食品價格增長，然而大宗商品漲價對新興國家影響各異，宜以主動式的多元資產策略平衡風險。

通貨膨脹高漲，全球主要央行積極升息。法人指出，在升息階段，投資人可獲得更高的債息收入。因此，投資人不妨以「益」待勞，伺機布局債券，避免短進短出造成追高殺低的風險。

面臨高通膨及積極升息，投資人擔心經濟衰退。但施羅德投信表示，觀察歐美成熟市場的綜合採購經理人指數（PMI），仍處於50的擴張水準，加上全球成熟經濟體公布的就業數據強勁，也有助於支撐消費支出成長。主要國家央行同步升息，雖將導致經濟成長趨緩，但在基本面支撐下，走向經濟衰退的機率仍不高。

施羅德投信指出，根據一分針對美銀經理人的調查，當出現「通膨率低於4%、初領失業救濟金人數超過30萬，以及S&P 500指數跌破3,500」，美國聯準會（Fed）就有可能由鷹轉鴿。隨著通膨逐漸降溫，股市也已接近預期的底部，下半年Fed持續大幅升息的機會可望降低。

聯博投信固定收益資深投資策略師江常維表示，即使受通膨干擾，預期今年全球經濟仍可望溫和成長。根據聯博7月最新的全球經濟預測，今年全球實質經濟成長率可達2.8%，新興國家則為3.7%。

江常維認為，經濟成長溫和的升息環境其實有助於債市。以美國非投資等級債券為例，過去歷史經驗顯示，在經濟溫和成長期間的表現通常與股市差不多，但波動度低於股市。

統計顯示，自1993年至2021年，當美國經濟成長率位於2%~4%水準時，彭博美國非投資等級債券指數與美國S&P 500指數平均季度報酬表現差不多，分別是2%與2.4%。

江常維指出，歷史經驗也顯示，過去近30年期間，多數債市在美國通膨攀升期間表現亮眼。其中又以美國非投資等級債券平均上揚8.4%，優於新興市場債券的6.6%、投資等級公司債的5.2%，及美國公債的3.9%。

在價格方面，江常維認為，不論是投資等級債或非投資等級債，都已來到過去20年間相對便宜的水準。美國非投資等級債價格已低於長期平均值，美國投資級債價格更降至20年來低點，投資價值超過2008年的金融海嘯。

各國央行紛啟動升息，使得債市呈現弱勢，尤其各國已進入升息循 環，相對不利債市發展，不過，法人表示，在非投資債價格直直落後 ，投資價值已漸漸浮現。

聯博投信固定收益資深投資策略師江常維指出，美國非投資等級企 業體質健全，基本面良好，即便經濟增速放緩，仍有足夠能力降低違 約情形。尤其是今、明兩年債券到期金額不多，違約率可望維持在歷 史低檔水準，2022年預估美國非投資等級債券違約率在1％∼1.5％。

此外，美國非投資等級債券殖利率已高於歷史平均值，價格則低於 長期平均值，收益吸引力提升且價格相對便宜之下，是中長線投資的 好機會。

江常維說，值得注意的是，美國非投資等級債券型基金在歷經連續 兩年的資金淨流出之後，已在6月初看到資金回流，顯示可能出現資 金回補需求。

富蘭克林證券投顧也表示，現今美國非投資等級債企業的體質已與 過去大不相同，利息保障倍數高且槓桿率低，在過去兩年的超低利率 環境下積極進行再融資，使得未來幾年到期債務壓力輕。

富蘭克林旗下美盛美國非投資等級債券基金共同經理人暨西方資產 團隊投資長肯尼思·里奇表示，信用市場遭逢升息與衰退恐慌，但正 形塑更具吸引力的殖利率水準。

野村企業研究與產管理公司投資長高大維（David Crall）認為， 目前基本情境為美國GDP成長率在下半年減緩至2％的水準，在此環境 下，預期美國非投資等級債券違約率將微幅上揚至1％∼1.5％之間， 相較於2021年，不少企業受到經濟重啟趨勢、供應鏈瓶頸以及成本上 揚等因素影響，獲利表現不如預期。

至於聯準會的利率政策，預期通膨可望在2022年趨於正常化，而2 023年核心PCE將回落至3％以下，這將讓聯準會在2023年初暫停其貨 幣緊縮政策。綜合考量各項因素，非投資等級債具備較以往平均高的 信評、高於平均的殖利率，加上美元價格仍低於過去五年水準，已浮 現不錯的投資機會。

聯博投信昨（29）日舉行下半年投資展望記者會指出，通貨膨脹壓力居高不下，金融市場將持續高波動。但不論評價或資金面，股債市的中長線布局訊號都已逐漸浮現，建議以多種不同策略，因應下半年的機會與挑戰。

聯博投信多元資產資深投資策略師趙心盈表示，下半年面臨三項挑戰，將成為市場的新常態。第一，通膨維持高檔。俄烏戰爭對美國經濟的直接衝擊雖有限，但由於大宗商品價格可能維持高檔，且供應鏈恢復穩定時間可能進一步延後，通膨在高檔的時間恐比預期得久。

第二，大幅升息。通膨在高檔盤踞，貨幣政策預料將更加緊縮。聯博預期，美國聯準會（Fed）下半年還會升息7碼（即1.75個百分點），指標利率將上調至3.25~3.5%區間。

第三是經濟成長放緩。趙心盈指出，在通膨、升息與戰爭夾擊下，經濟成長力道自高峰放緩。但民眾在疫情期間累積大量儲蓄，因此預期經濟不致於崩跌，而是逐漸減緩。

趙心盈指出，市場進入較高波動度期間，但風險通常與機會並存。展望下半年，股債市表現仍值得期待。與之前的升息循環相比，目前股市已陸續反映加速升息預期。

在股市配置上，美股有企業獲利與消費力道的支撐，建議以美國大型成長股為核心，並適度分散配置於低波動股、美國價值股與大宗商品類股。她還看好部分新興市場受惠於大宗商品與食品價格增長，但波動也大，宜以主動式的多元資產策略平衡風險。

在債市方面，美國非投資等級債券殖利率已高於歷史平均值，價格則低於長期平均值，投資價值佳。聯博投信固定收益資深投資策略師江常維指出，美國非投資等級企業體質健全，即便經濟增速放緩，仍有足夠能力降低違約率。

受到聯準會升息、俄烏戰爭等因素影響，今年以來，美股評價已顯 著修正，法人表示，因美股評價面已跌到近五年低檔區，在基本面有 撐，對於美股後市並不悲觀，尤其看好科技和醫療產業的長期趨勢。

根據Stockq資料顯示，截至6月3日為止，S ＆ P 500指數今年來已 下跌了13.8％；費城半導體指數更重挫了22.39％。聯博投資專家認 為，即便面臨景氣放緩、通膨升溫等利空，市場對於今年企業盈餘的 預估仍相對穩定；再者，美股預期後續評價修正幅度可望趨緩，建議 投資人可聚焦美國科技、醫療產業，逐步逢低增加股票部位。

安聯收益成長多重資產基金經理人謝佳伶表示，觀察目前美國經濟 ，強勁的勞動市場及遞延消費需求等都可望支撐美股獲利，此外，近 期的美股利多還包括買回庫藏股、增加股利發放及併購活動的盛行。 由於S ＆ P500 指數的預期本益比，已由今年初的21.4倍回落到當前 的17.3倍，該經理團隊看好美股的長期投資價值。

PGIM Jennison全球股票機會基金產品經理葉家榮同樣認為，美股 經歷大幅修正後，現在成長股相對於價值股的估值已回落至2019年的 水準，而近兩個月美國核心個人消費支出（PCE）增幅連續放緩來看 ，通膨觸頂跡象更為明確，有效緩解市場對聯準會將進一步激進升息 的擔憂，也有助於美國股市自底部回升。

但要留意油價攀升之後，仍須密切觀察對未來消費支出是否有負面 影響。

聯博指出，聯準會可能仍將維持緊縮貨幣政策，投資人較難期待股 市評價全面回溫，而過於昂貴的公司也將面臨評價修正壓力，選股宜 留意評價合理的公司。

此外，通膨雖然有利企業營收，另一方面也代表企業將面臨成本上 升壓力，在這樣的環境下，一些營利模式較穩定、進入門檻較高的企 業有望受惠較強勁的定價能力而維持較佳的基本面成長，也是投資人 可以留意的選股方向。

受到聯準會加速升息、通膨問題、與烏俄戰爭等利空因素，今年美 國股、債雙市皆面臨壓力，不少投資人陷入該恐慌逃離市場抑或是應 危機入市的兩難。聯博投信多元資產投資團隊表示，市況波動成常態 ，美國多元資產策略更能穩陣腳。

聯博投信多元資產投資團隊表示，美國基本面仍持續復甦，預估2 022年美國經濟成長率約為2.8％仍高於過去20年的平均2.0％；加上 企業獲利給力，市場共識預期美國S ＆ P500指數中的企業今、明兩 年的企業獲利成長率約有10％，可望支撐美國資產後市表現空間。目 前市場價格已逐漸反映對聯準會升息預期，通膨有望在下半年回歸常 軌，市場波動可望趨緩。在步入利率正常化的初期，建議除聚焦單一 股票或債券，也可選擇多元資產策略，分散配置不同資產，兼具參與 市場的投資機會與平衡風險的功能。

舉例而言，美股長期報酬率表現佳，過去10年美國S ＆ P500指數 年化報酬率達14.6％，但波動度為16.3％；若適度納入美國非投資等 級債，投資組合採50％美國S ＆ P500指數加上50％美國非投資等級 債，其10年年化報酬率也有10.2％的水準，但波動度可降至9.5％。

聯博表示，聯博美國多重資產收益基金以多元資產投資策略，投資 在美國各類資產，除了股票或債券外，還可有可轉債，或期貨或選擇 權等另類投資，投資團隊會依市況，調整配置比重。該基金投資團隊 目前布局是相對減少美國大型成長股，維持低波動股，並配置在價值 股與一籃子大宗商品ETF，期更均衡的配置各類股票投資類型以分散 風險。

由於美國企業基本面狀況良好，美國非投資等級債券違約率處在過 去20年的歷史相對低點0.2％，因此看好美國非投資等級債券後續表 現。

展望下半年，聯博表示，美國的投資機會仍將與波動風險並存。但 觀察過去逾30年，美國資產歷經多空挑戰，仍持續續航，美股年化報 酬率達11％、美國非投資等級債達8％以上表現，優於全球股債市。 因此，建議投資人不要受短期市場波動影響投資。

投資人賣美股愈賣愈多，根據資料顯示，美股基金已連兩周出現賣 超，儘管有不少法人持續看好美股後市，但已見到有法人調降美股評 級至「減碼」。

原本市場投資人認為，美國股市對烏克蘭衝突引發的經濟震盪具有 顯著的韌性，因為與大多數其他成熟股市相比，美股從俄羅斯入侵的 最初衝擊中恢復得更快。然而，百達日前已將美國股票的評級從「中 性」下調至「減碼」。

百達表示，隨著俄烏戰爭，人們對經濟成長放緩和通膨上升的預期 愈來愈高。鑑於消費者信心疲軟和能源價格持續波動，全球經濟不太 可能像最初希望的那樣擴張。儘管許多經濟體仍將成長高於趨勢水準 ，企業獲利下修可能性高。在此背景下，將美國股票評級下調至負面 。

作為全球價值面最不具吸引力的成長型市場，美股可能首當其衝， 對利率和經濟周期敏感的產業壓力尤其大。但並沒有對所有的美股採 取完全負面立場。

聯博投信則表示，目前美國成長股基本面仍強健，經歷市場修正後 ，目前的評價已來到新冠疫情以來的低點。觀察S ＆ P500指數不同 類股年化EPS成長預估值，在2023年至2024年的後新冠疫情期間，成 長型類股（科技、醫療、非核心消費、通訊服務）達11.9％，優於防 禦型類股（房地產、公用事業、核心消費）的8.2％與循環型類股（ 金融、原物料、工業、能源）的7.9％。

聯博投信股票投資策略師李長風提醒，投資人在投資美股應關注企 業品質，不要追逐評價過高的標的，以控制下檔風險。目前的環境下 ，建議聚焦科技、醫療、消費三大成長產業中的投資題材，例如線上 廣告、雲端運算、線上支付、尖端醫療設備、電子商務等等，以把握 具長期成長動能但相對不受景氣循環影響的成長題材。